作者：办公室宣布时间：2025-04-28 00:47:22 点击数：

中金发布研报称，维持安踏体育（02020）2025/26年EPS预测4.81/5.41元不变，当前股价对应16/14倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价120.92港元不变，对应24/21倍2025/26年市盈率，有48%的上行空间。公司公布1Q25经营数据，其中安踏品牌、FILA品牌、其他品牌流水分别同比增长高单位数、高单位数、65-70%。同时公司公告全资收购Jack Wolfskin业务（德国知名的户外鞋服及装备专业品牌）。中金主要观点如下： 1Q25各品牌均实现良好的流水增长，库存水平与零售折扣健康 1）安踏主品牌流水同比增长高单位数，其中大货、儿童均为高单位数增长，线上渠道有低双位数增长；库销比小于5，线下零售折扣72折。2）FILA延续4Q24以来的正增长趋势，其中大货同比中单位数增长、儿童同比低双位数增长、Fusion同比中双位数增长；渠道库销比略超5，线下零售折扣74折。3）其他品牌（包括迪桑特、Kolon和MaiaActive）流水同比增长65-70%，其中迪桑特增长60%、Kolon增长接近一倍。收购Jack Wolfskin品牌，运动户外赛道布局更加纵深公司已签订购买协议，以2.9亿美金现金对价（对应2024年P/S<1）全资收购Topgolf Callaway Brands Corp．旗下的Jack Wolfskin业务，管理层预计交易将于2025年第二季度末或第三季度初完成。JackWolfskin品牌定位大众户外，覆盖徒步、自行车、滑雪、露营等场景，市场聚焦于欧洲和中国。该行认为品牌被收购后有望借助安踏集团高效的供应链及中台能力，通过出色的本土化运营打开中国新兴户外消费市场。多品牌战略顺应当下运动行业细分多元化的发展趋势全球运动消费市场呈现出细分、多元化的趋势，消费者对运动场景、细分功能有更多差异化的需求。该行认为安踏集团的多品牌矩阵顺应行业发展方向，一方面安踏、FILA两大品牌在中国拥有领先的市场份额和盈利能力，另一方面此次对JackWolfskin品牌的收购将现有户外运动品牌的产品线从高端延伸至大众市场，有望在产品研发、供应链管理、零售运营等方面产生协同作用，提升集团在户外运动领域的综合竞争力；此外，该行认为集团有望借助JackWolfskin在欧洲的品牌影响力，推动全球化战略再进一步。风险提示：行业竞争加剧，零售环境不及预期，原材料价格波动。

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中金：维持安踏体育“跑赢行业”评级目标价120.92港元

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